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期貨日報:巧用衍生品 煉化企業暴跌中迎機遇

 記者 韓雨芙 

上周,在疫情進一步全球蔓延和OPEC+談判失敗影響下,原油價格暴跌,WTI、Brent周跌幅近20%。在這樣的情況下,境內本就因疫情而高度累庫的能化企業再次受到沖擊,庫存產品貨值迅速貶值,浮虧壓力極大。

“相對于那些未進行任何風險管理的企業而言,此前有意識使用衍生品工具進行過庫存套保的企業情況相對還好一些。也正因為如此,相關企業逐步重視起各類風險管理工具,以求能在目前存在極大不確定性的市場中更好地存活。”某不愿具名的業內人士告訴期貨日報記者。

對于本輪原油價格下跌,在海通期貨能源化工研發負責人楊安看來,整體呈現出“急”和“快”的特點。國際原油價格走出30年一遇的單日大跌,國內能化品種開盤后連續跌停,讓部分持有多單的投資者損失慘重。突然的極速下跌行情讓市場風險驟然放大,很多客戶因此不得不面臨風險準備金追加的情況。

產業客戶方面,據國泰君安期貨原油研究總監王笑介紹,短期來看,對于下游化工品企業而言,由于中間傳導環節較多,目前受影響不大,有些甚至可能還因原油價格下跌獲得成本下降的短期優勢;對于中上游的煉化企業,短期則受到了很大的沖擊。

今年春節期間,受疫情影響,國內成品油市場因物流受限、消費減少等影響,出現不斷累庫的情況。而暴跌的油價意味著庫存產品迅速貶值,實際上,若油價短時間內不能恢復,對企業經營而言將是沉重的負擔。楊安說。

尤其作為貨品中轉戰的貿易商,在隆眾資訊副總經理閆建濤看來,處境尤為尷尬。畢竟其主要賺的是貨品間的價差,而本次油價的大跌,導致其庫存也隨之大幅貶值,疊加目前市場需求仍存在較大不確定性,在這樣的情況下,其壓力勢必與日俱增。至于煉廠方面,他認為,反倒處于黎明前的黑暗,后市利潤可期。

之所以會這樣說,王笑告訴記者,主要是因為我國成品油價格的保護政策,要求原油價格在40美元/桶以下后,成品油零售價格不再調節。在這樣的情況下,考慮到全球疫情仍存在較大不確定性,原油價格未來大概率繼續承壓,煉廠和加油站必然因此享受利好。“不過,這存在一個大的前提,即國內需求的逐步向好。”

對于這一點,上述不愿具名的業內人士表示,整個行業對此都很有信心。近期,據他介紹,境內煉化企業不僅在全力開工生產產品,還按現價大幅銷售現有庫存產品,并與下游企業簽訂了大量之后的長期供貨合約。實際上,“近期大家的主要工作就是制定未來一段時間的銷售策略和方案,在按照地區的現貨價格出貨的同時,盡量做一些盤面上的保值。”

雖然如此,銀河期貨原油分析師劉燕義仍建議,相關企業需特別留意行業經營風險,“畢竟,從過往的經驗來看,油價暴跌時往往容易出現上下游違約的經營風險”。尤其是我國煉化市場一向存在較為突出的片區擔保鏈問題,這很可能導致個別公司暴雷后,問題向銀行端傳導進而出現銀行對相關企業抽貸斷貸、或對關聯行業收緊放貸的情況。

面對近期原油價格的快速下行,據楊安介紹,相關企業應對方式可以分為兩類。一類是利用期貨鎖定價格,對沖風險。上述不愿具名的業內人士表示,此前對庫存進行的套保發揮了很大的作用。近期加工利潤上升,這些做過套保的企業對未來的應對也更為從容。楊安表示,有一些前期已經采購且已經定價了的原油庫存出現了巨大貶值,雖然成品油價格的跌幅比較緩慢,在一定程度上緩解了企業的壓力,但企業也希望通過期貨市場對庫存進行保值避險。

此外,維持低庫存運作的企業將此次價格的暴跌看作是抄底的良機。該人士介紹,考慮到疫情的發酵不僅影響到了原油的絕對價格,更是讓原油現貨的貼水大幅下降,因此,企業目前采購相當劃算。而除了在現貨市場大量掃低價貨以外,據楊安了解,衍生品市場也成為了企業重點選擇的對象。“其實,若能充分利用境內外原油期貨品種和相關期權品種鎖定未來價格,就可成為現貨采購的最佳替代”。

對此,王笑表示認同。在他看來,早在上周一原油價格暴跌后,對現有庫存套保的意義就已不是很大,反倒是利用衍生品市場進行原料的采購或產品的銷售,會是不錯的選擇。

楊安告訴記者,近期企業對衍生品工具的興趣不斷提升,甚至有些企業會主動聯系期貨公司,詢價參與原油場外期權或其他增值性服務的企業也在不斷增多。“對企業的風險管理需求,期貨公司普遍從SC等相關的期貨和場外衍生品市場入手,給產業客戶設計了現貨的采購方案和保值方案,這些衍生品工具極大地幫助了企業鎖定經營風險,同時在一定程度上優化了企業的經營模式”。

面對市場風險的加劇,境內衍生品市場也得到了快速的發展。近期原油期貨不斷上漲的整體持倉就是個很好的證明。相關數據顯示,雖然近期原油價格因為各種原因頻繁大跌,但整體的持倉量卻在不斷上漲,3月12日原油期貨持倉首次突破10萬手,達10.21萬手,創上市以來新高。而13日,該紀錄再被刷新,上海原油期貨總持倉達10.29萬手。另外,持倉有規律地分布在三個連續活躍的近月合約以及后面的季月上,并且各個合約之間價差布局合理,說明增加持倉的資金是明顯基于原油市場供需局面進行的布局,進一步表明越來越多長期持倉的產業資金進入了市場。

“在這樣的情況下,我們有理由相信我國原油期貨在整個原油產業強烈的風險管理需求背景下獲得了巨大成長,有了容納大多數原油產業客戶進入期貨市場進行套期保值風險管理的頭寸規模。”楊安補充道。

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